Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Финансовый балансовый отчет
Чтобы понять место наличных денег в бизнесе, я начну с финансового баланса - структуры, позволяющей разделить бизнес, публичный или частный:
Что касается активов в бухгалтерском балансе, то вы начинаете с операционного бизнеса или бизнесов, которыми занимается компания, с разделения стоимости на стоимость от уже сделанных инвестиций (действующие активы) и стоимость от инвестиций, которые компания ожидает сделать в будущем (активы роста). Вторая группа активов, внереализационные активы, включает в себя ряд инвестиций, которые компания может осуществлять, иногда для расширения своего основного бизнеса (стратегические инвестиции), а иногда в качестве побочных инвестиций, и, таким образом, включает миноритарные доли в других компаниях (перекрестные инвестиции) и даже инвестиции в финансовые активы. Иногда, как в случае с компаниями семейной группы, эти перекрестные владения могут быть отражением истории компании как части группы, а инвестиции в другие компании группы осуществляются либо по соображениям капитала, либо по соображениям корпоративного контроля. Третья группа относится к денежным средствам и рыночным ценным бумагам, и она предназначена специально для инвестиций, которые имеют две общие характеристики: они безрисковые или близкие к ним в том смысле, что сохраняют свою стоимость с течением времени, и ликвидны в том смысле, что их можно быстро и без штрафных санкций конвертировать в наличные деньги. Для большинства компаний это означало инвестирование наличных в краткосрочные облигации или векселя, выпущенные либо правительствами (при условии, что у них небольшой риск дефолта), либо крупными надежными компаниями (в форме коммерческих бумаг, выпущенных фирмами с высоким рейтингом).
Обратите внимание, что для любого бизнеса существует два источника капитала: заемный или акционерный, и при оценке того, насколько фирма обеспечена заемными средствами, инвесторы обращают внимание на соотношение капитала, получаемого от каждого из них:
Мотивы для хранения наличных денег
На моих вводных занятиях по финансам практически не обсуждались запасы наличности в компаниях, за исключением занятий по оборотному капиталу. На этих занятиях наличные деньги рассматривались как "смазочный материал" для бизнеса, необходимый для повседневных операций. Таким образом, утверждалось, что розничному магазину, у которого было множество покупателей за наличный расчет, требовалось хранить больше наличных денег, часто в виде валюты, для удовлетворения своих транзакционных потребностей, чем компании с корпоративными поставщиками и бизнес-клиентами, с предсказуемыми схемами операций. Фактически, были разработаны практические правила, определяющие, сколько наличных денег необходимо иметь компании для осуществления своей деятельности. По мере того, как мир переходит от наличных к цифровым и онлайн-платежам, потребность в наличных уменьшилась, но, очевидно, не исчезла. Один из них - это сектор финансовых услуг, где характер бизнеса (банковский, торговый, брокерский) требует от компаний этого сектора хранения наличных денег и ценных бумаг, обращающихся на рынке, в рамках их операционной деятельности.
Если бы единственной причиной хранения наличных было покрытие операционных потребностей, то не было бы никакого способа оправдать десятки миллиардов долларов, которыми располагают многие компании; у одной только Apple остатки наличности часто превышали 200 миллиардов долларов, и другие технологические гиганты не сильно отстают. По крайней мере, для некоторых компаний смысл хранения гораздо большего количества наличных средств, чем это оправдано их операционными потребностями, заключается в том, что это может послужить амортизатором, к которому они могут прибегнуть в периоды кризиса или для покрытия непредвиденных расходов. Именно по этой причине фирмы, работающие в циклическом режиме и занимающиеся сырьевыми товарами, часто предлагают сохранить крупные остатки наличности (в процентах от общей стоимости их фирмы), поскольку рецессия или снижение цен на сырьевые товары могут быстро превратить прибыль в убытки.
Использование структуры корпоративного жизненного цикла также может дать представление о том, как мотивы хранения наличных денег могут меняться по мере старения компании.
Начинающим компаниям, которые либо не получают дохода, либо имеют очень низкие доходы, необходимы наличные деньги для поддержания бизнеса в рабочем состоянии, поскольку необходимо платить сотрудникам и покрывать расходы. Молодые фирмы, которые терпят убытки и имеют большие отрицательные денежные потоки, хранят наличные деньги, чтобы покрыть будущие потребности в денежных потоках и снизить риск банкротства. По сути, эти фирмы используют наличные деньги в качестве средства спасения, позволяющего им пережить периоды, когда внешний капитал (в частности, венчурный капитал) иссякает, без необходимости продавать свой потенциал роста по бросовым ценам. По мере того, как фирмы начинают зарабатывать деньги и быстро растут, наличные деньги находят применение в качестве бизнес-инструмента для фирм, которые хотят быстро расширяться. При зрелом росте наличные деньги приобретают дополнительный характер, что позволяет бизнесу находить новые рынки сбыта для своей продукции или расширять ассортимент. Зрелые фирмы иногда хранят наличные в качестве "сыворотки молодости", надеясь, что их можно будет использовать для осуществления разовых инвестиций, которые могут вернуть их к периоду роста, а для компаний, находящихся в упадке, наличные становятся средством ликвидации, позволяющим упорядоченно погасить долг и продать активы.
Существует окончательное обоснование для владения наличными средствами, основанное на корпоративном управлении, а также контроле и власти, которые дает владение наличными средствами. Я давно утверждал, что при отсутствии давления со стороны акционеров менеджеры большинства публичных компаний предпочли бы возвращать очень малую часть генерируемых ими денежных средств, поскольку такой остаток наличности не только повышает их востребованность (банкирами и консультантами, которые бесконечно изобретательны в отношении использования наличных средств), но и это также дает им возможность строить корпоративные империи и создавать личное наследие.
Вложение денежных средств в функционирующее предприятие
В мире, где предприятия могут своевременно привлекать капитал (акционерный или заемный) по справедливым ценам, нет необходимости хранить наличные деньги, но это не тот мир, в котором мы живем. По целому ряду причин, как внутренних, так и внешних, компании часто не могут или не желают привлекать капитал на рынках, и, учитывая это ограничение, логично хранить наличные средства для удовлетворения непредвиденных потребностей. В этом разделе я начну с описания роли, которую играют денежные средства в любом бизнесе, и рассмотрю, каким объемом наличных средств располагают компании в разбивке по группам (регионам, размерам, отраслям).Финансовый балансовый отчет
Чтобы понять место наличных денег в бизнесе, я начну с финансового баланса - структуры, позволяющей разделить бизнес, публичный или частный:
Что касается активов в бухгалтерском балансе, то вы начинаете с операционного бизнеса или бизнесов, которыми занимается компания, с разделения стоимости на стоимость от уже сделанных инвестиций (действующие активы) и стоимость от инвестиций, которые компания ожидает сделать в будущем (активы роста). Вторая группа активов, внереализационные активы, включает в себя ряд инвестиций, которые компания может осуществлять, иногда для расширения своего основного бизнеса (стратегические инвестиции), а иногда в качестве побочных инвестиций, и, таким образом, включает миноритарные доли в других компаниях (перекрестные инвестиции) и даже инвестиции в финансовые активы. Иногда, как в случае с компаниями семейной группы, эти перекрестные владения могут быть отражением истории компании как части группы, а инвестиции в другие компании группы осуществляются либо по соображениям капитала, либо по соображениям корпоративного контроля. Третья группа относится к денежным средствам и рыночным ценным бумагам, и она предназначена специально для инвестиций, которые имеют две общие характеристики: они безрисковые или близкие к ним в том смысле, что сохраняют свою стоимость с течением времени, и ликвидны в том смысле, что их можно быстро и без штрафных санкций конвертировать в наличные деньги. Для большинства компаний это означало инвестирование наличных в краткосрочные облигации или векселя, выпущенные либо правительствами (при условии, что у них небольшой риск дефолта), либо крупными надежными компаниями (в форме коммерческих бумаг, выпущенных фирмами с высоким рейтингом).
Обратите внимание, что для любого бизнеса существует два источника капитала: заемный или акционерный, и при оценке того, насколько фирма обеспечена заемными средствами, инвесторы обращают внимание на соотношение капитала, получаемого от каждого из них:
- Отношение долга к собственному капиталу = Долг/ Собственный капитал
- Отношение долга к капиталу = Долг/ (Долг + собственный капитал)
- Отношение чистого долга к собственному капиталу = (Долг-денежные средства)/ Собственный капитал
- Отношение долга к капиталу = (Долг-денежные средства)/ (Долг + Собственный капитал)
Мотивы для хранения наличных денег
На моих вводных занятиях по финансам практически не обсуждались запасы наличности в компаниях, за исключением занятий по оборотному капиталу. На этих занятиях наличные деньги рассматривались как "смазочный материал" для бизнеса, необходимый для повседневных операций. Таким образом, утверждалось, что розничному магазину, у которого было множество покупателей за наличный расчет, требовалось хранить больше наличных денег, часто в виде валюты, для удовлетворения своих транзакционных потребностей, чем компании с корпоративными поставщиками и бизнес-клиентами, с предсказуемыми схемами операций. Фактически, были разработаны практические правила, определяющие, сколько наличных денег необходимо иметь компании для осуществления своей деятельности. По мере того, как мир переходит от наличных к цифровым и онлайн-платежам, потребность в наличных уменьшилась, но, очевидно, не исчезла. Один из них - это сектор финансовых услуг, где характер бизнеса (банковский, торговый, брокерский) требует от компаний этого сектора хранения наличных денег и ценных бумаг, обращающихся на рынке, в рамках их операционной деятельности.
Если бы единственной причиной хранения наличных было покрытие операционных потребностей, то не было бы никакого способа оправдать десятки миллиардов долларов, которыми располагают многие компании; у одной только Apple остатки наличности часто превышали 200 миллиардов долларов, и другие технологические гиганты не сильно отстают. По крайней мере, для некоторых компаний смысл хранения гораздо большего количества наличных средств, чем это оправдано их операционными потребностями, заключается в том, что это может послужить амортизатором, к которому они могут прибегнуть в периоды кризиса или для покрытия непредвиденных расходов. Именно по этой причине фирмы, работающие в циклическом режиме и занимающиеся сырьевыми товарами, часто предлагают сохранить крупные остатки наличности (в процентах от общей стоимости их фирмы), поскольку рецессия или снижение цен на сырьевые товары могут быстро превратить прибыль в убытки.
Использование структуры корпоративного жизненного цикла также может дать представление о том, как мотивы хранения наличных денег могут меняться по мере старения компании.
Начинающим компаниям, которые либо не получают дохода, либо имеют очень низкие доходы, необходимы наличные деньги для поддержания бизнеса в рабочем состоянии, поскольку необходимо платить сотрудникам и покрывать расходы. Молодые фирмы, которые терпят убытки и имеют большие отрицательные денежные потоки, хранят наличные деньги, чтобы покрыть будущие потребности в денежных потоках и снизить риск банкротства. По сути, эти фирмы используют наличные деньги в качестве средства спасения, позволяющего им пережить периоды, когда внешний капитал (в частности, венчурный капитал) иссякает, без необходимости продавать свой потенциал роста по бросовым ценам. По мере того, как фирмы начинают зарабатывать деньги и быстро растут, наличные деньги находят применение в качестве бизнес-инструмента для фирм, которые хотят быстро расширяться. При зрелом росте наличные деньги приобретают дополнительный характер, что позволяет бизнесу находить новые рынки сбыта для своей продукции или расширять ассортимент. Зрелые фирмы иногда хранят наличные в качестве "сыворотки молодости", надеясь, что их можно будет использовать для осуществления разовых инвестиций, которые могут вернуть их к периоду роста, а для компаний, находящихся в упадке, наличные становятся средством ликвидации, позволяющим упорядоченно погасить долг и продать активы.
Существует окончательное обоснование для владения наличными средствами, основанное на корпоративном управлении, а также контроле и власти, которые дает владение наличными средствами. Я давно утверждал, что при отсутствии давления со стороны акционеров менеджеры большинства публичных компаний предпочли бы возвращать очень малую часть генерируемых ими денежных средств, поскольку такой остаток наличности не только повышает их востребованность (банкирами и консультантами, которые бесконечно изобретательны в отношении использования наличных средств), но и это также дает им возможность строить корпоративные империи и создавать личное наследие.